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上周中东局势反复，美伊谈判和霍尔木兹海峡重启前景仍存在高度不确定性，油价大涨，美股则在科技股的强劲表现下同步上涨。向前看，油价保持高位或显著上行的风险犹存，紧货币冲击依旧存在，要关注26Q2的油价、美国通胀结构和通胀预期是不是真的存在向上失控、进而引发超预期紧货币的风险。五一假期期间，关注4月FOMC、26Q1美国GDP。本次FOMC会议的增量信息预计不多，而对于新任美联储主席提名人沃什，我们倾向于认为其在政策思路上可能具有更大的灵活性。GDP方面，尽管美国一季度GDP存在净出口、石油冲击以及季节性疲软的负面影响，但考虑到25Q4的政府停摆带来的财政支出节奏错位、26Q1的OBBBA退税带来的财政脉冲，仍需关注一季度美国核心GDP超预期偏强的可能。
大类资产：上周中东局势反复，美伊谈判和霍尔木兹海峡重启前景仍存在高度不确定性，油价大涨、美元走强，风险资产则表现分化：受科技股提振的韩国KOSPI、纳斯达克、标普500指数上涨，欧洲股指则普遍下跌。海外市场再度出现了油价与美股同涨现象。一方面，美股科技股投资者选择“忽略”美伊冲突在短期的高度不确定性，并认为冲击给科技/AI股票带来的估值冲击小于分子端的产业趋势；另一方面，与2025年对等关税时期不同，本次能源行业盈利预期的上修带动美股总体盈利预期加速上修，缓解了部分地缘冲突带来的系统性风险。向前看，油价保持高位或显著上行的风险犹存，紧货币冲击依旧存在。参考2022年俄乌时期，要关注26Q2的油价、美国通胀结构和通胀预期是不是真的存在向上失控进而引发超预期紧货币的风险。
海外经济：上周彭博美国经济意外指数略有回升，欧元区经济意外指数则延续下跌。上周公布的主要经济体4月标普制造业PMI均上行，报告数据显示，受中东局势影响，企业正在价格广泛上涨和供应链进一步崩坏之前加速生产和补库，这是制造业指数普遍上行的重要原因。货币政策方面，4月21日，参议院召开针对美联储主席提名人沃什的听证会。除了有关一贯的缩表政策思路，沃什也强调了其对于美联储货币政策框架的改革思路。从迄今为止的沃什政策观点来看，沃什的货币政策立场曾多次180°转向。总结来看，我们倾向于认为其不是，也不是鸽派，而更多是一个“骑墙派”，这也代表着其在政策思路上可能具有更大的灵活性。
五一假期海外前瞻：关注4月FOMC、26Q1美国GDP。最新联邦基金期货隐含市场预期全年降息概率为46%。本次FOMC会议预期将是鲍威尔时代的美联储最后一次议息会议，在中东局势尚不明确的环境下，会议的增量信息预计不多，发布会上鲍威尔可能强调未来的政策仍将高度取决于战争局势与油价，并回应有关政策独立性的问题。周四，BEA将公布美国GDP。截至最新，美联储GDPNow模型预期26Q1美国GDP环比年率增速为+1.2%，彭博分析师一致预期+2.2%。我们大家都认为，尽管净出口、石油冲击与一季度季节性疲软的负面影响可能削弱总体GDP增长，但考虑到25Q4的政府停摆带来的财政支出节奏错位、26Q1的OBBBA退税带来的财政脉冲，仍需关注一季度美国核心GDP超预期偏强的可能。
风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
周度ECI指数：从周度数据分析来看，截至2026年4月26日，本周ECI供给指数为50.04%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.73%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回升0.04个百分点。
月度ECI指数：从4月前四周的高频数据分析来看，ECI供给指数为50.07%，较3月回升0.05个百分点；ECI需求指数为49.89%，较3月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.72%，较3月回升0.06个百分点；ECI出口指数为50.17%，较3月回落0.03个百分点。
生产：PTA开工率延续走弱。本周主要行业开工率各有升降，整体景气度与去年同期基本持平。有必要注意一下的是，伊朗冲突对化工产业链的扰动已经有所显现，4月以来PTA开工率连续三周回落，明显低于去年同期。此外，高油价下石油沥青开工率也持续位于低位，较去年同期的降幅有所走阔。
消费：商品零售整体仍旧承压。乘用车零售方面，根据乘联会发布的最新预测数据，4月份乘用车零售预计将录得142万辆，环比下降13.8%（3月环比增长59.4%），同比下降19.4%（3月同比下降15.0%），同比和环比均面临一定下行压力。家电零售方面，上周（4月13日-4月19日）多数家电线上零售额同比降幅有所走阔，年内累计销额仍录得整体负增长。
地产：预计4月份新房和二手房销售同比增速均将转正。截至4月25日，4月份30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比分别录得8.6%和7.4%。一方面，4月份以来，地产销售“小阳春”仍在延续，带动地产销售延续高景气度；另一方面，去年二季度开始地产销售转弱带来的基数走低也是地产销售转正的重要原因。
出口：出口高频数据延续企稳。一方面，4月13日-19日监测港口累计完成货物吞吐量录得26476.2万吨，环比增长4.09%，4月份（截至4月19日）累计同比增速仍录得0.9%的正增长；另一方面，韩国4月前20日出口增速仍录得49.4%的正增长，虽有去年同期低基数的扰动，但指向全球需求仍保持较强韧性。
物价：猪肉价格下行趋势暂缓。国内方面，随着4月以来国家发改委等三部门第二批猪肉收储工作的持续推进，猪肉价格下行趋势有所放缓，本周（4月20日-24日）猪肉平均批发价结束了自1月底以来的下行趋势，环比出现了小幅回暖。国际方面，本周地理政治学不确定性提升再次推高了原油价格，而黄金、白银在内的贵金属板块出现一定回调。
整体来看，4月份国内经济预计将延续边际回暖的态势，伊朗冲突对国内经济的影响更多体现在行业端，而整体影响目前仍不大。结构来看，4月份地产销售的转正是一大亮点，后续可进一步关注“小阳春”的持续性。此外，伊朗冲突扰动下出口能否保持较强韧性，也是二季度经济能否平稳运行的重要的条件之一。
ELI指数：截至2026年4月26日，本周ELI指数为-0.61%，较上周回落0.05个百分点。4月份短中期流动性全面净回笼、“宽货币”预期或面临修正。进入4月份以来，受狭义流动性持续宽松的影响，关键期限货币市场利率和债券收益率持续下行，过去一周，DR007罕见的低于7天期逆回购1.40%的操作利率，一度达到1.32%的水平，在宽松资金面的作用下，各期限债券收益率也同步下行，10年期国债收益率一度跌破1.75%，由于狭义流动性供过于求，货币政策工具延续3月份以来整体收力的节奏：人民银行公告将在4月份进行4,000亿元MLF操作，这一中期流动性工具净回笼2,000亿元，而3月份还是净投放500亿元；叠加4月份3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼3,000亿元和1,000亿元，本月短中期流动性合计净回笼6,000亿元。从2025年货币政策工具“固定数量、利率招标”的模式来看，MLF和买断式逆回购缩量均不代表货币政策基调切换，在流动性总体充裕的情况下，政策工具缩量反而“证明”当前流动性总体无虞，但是3月份至4月份货币政策操作整体谨慎，仍然向市场表明在超长期政府债券开启发行之后，既要保持流动性合理充裕，又要避免市场形成一致性的单边宽松预期，随着多个期限利率下行至重要阻力区，同时央行短中期投放净回笼，4月底至5月份宽松资金预期或面临修正，DR007或渐进回升至1.40%-1.50%区间，而DR001或企稳于1.25%-1.30%区间。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
事件1：4月24日，英特尔2026年第一季度财务报表最新出炉，其营收连续六个季度高于预期。分业务来看，一季度公司产品总收入128亿美元，其中客户端计算事业部（CCG）收入77亿美元，同比基本持平；数据中心和AI事业部（DCAI）收入51亿美元，同比增长22%；英特尔代工业务收入为54亿美元，同比增长16%。此外英特尔预计，公司第二季度营收为138亿至148亿美元。
事件2：4月24日，OpenAI公布了其最新的人工智能模型——GPT-5.5。该公司表示，该模型在编程、使用计算机以及进行更深入研究方面表现更出色。OpenAI在其官网写道：“GPT-5.5是我们迄今为止最智能、最直观易用的模型，也是在计算机上完成工作的新方式的下一步。”GPT-5.5将于周四在OpenAI 的付费用户（包括其 Plus、Pro、Business 和 Enterprise 用户）中推出，同时在ChatGPT和其编程助手Codex上也会上线日，OpenAI正式对外发布ChatGPT for Clinicians，面向经过验证的美国执业医师、执业护士、助理医师和药剂师无偿提供服务。该产品基于GPT-5.4模型，针对临床咨询、文书撰写与医学研究三大场景优化。OpenAI表示其医生顾问团队已审核超过70万条模型回复，99.6%被评为安全准确，且在引证准确性上甚至优于人类医生。该产品目前已在ChatGPTBusiness、Enterprise、Edu及教师版套餐中开启研究预览，5月6日前提供免费试用，之后将转为基于额度的计费模式。
英特尔发布Q1财报明确CPU计算栈核心地位，OpenAI发布GPT-5.5实现更高效率与更低token消耗
（1）本周全球AI产业在算力、模型与应用三端协同演进下，正加速推动AI从能力提升走向执行系统与行业级落地的新阶段。算力端，在智能体与长程任务需求驱动下，计算架构重构与算力资源绑定同步深化；模型端，能力演进由通用推理向高效执行转型，海内外企业均着眼于AI能力与效率优化实现性能与成本协同提升。应用端，AI加速向高壁垒行业与终端场景渗透。
（2）算力与基础设施方面，本周AI产业呈现出计算架构重构与算力资源绑定并行深化的趋势。海外方面，英特尔业绩超预期增长，数据中心与AI业务明显提升，并明确CPU在AI计算栈中的核心地位回归，反映在推理与智能体阶段，通用计算能力正重新成为关键基础。同时谷歌发布第八代TPU及“代理式企业”技术栈，通过训练与推理芯片分化、超大规模集群扩展及高带宽内存优化，推动算力体系向“异构计算+内存中心架构”演进，并通过Agent平台打通算力与应用层调度。资源供给层面，亚马逊与Anthropic深化合作，通过大规模资本投入与长期算力承诺实现深度绑定，体现头部厂商正通过“资本+算力”模式锁定未来资源供给。总的来看，在模型向长程执行与智能体演进的背景下，AI基础设施正加速向“CPU+加速器协同、超大规模集群、算力资源长期绑定”的体系升级，产业竞争进一步向计算架构定义权与算力供给控制能力集中。
（3）模型技术层面，本周AI模型正由通用推理工具向高效执行与工程化落地系统跃迁。海外方面，OpenAI发布GPT-5.5，通过从零重训与Agent能力升级，在编程、科研等复杂任务中明显提升表现，同时打破“性能提升伴随延迟增加”的传统约束，实现更高效率与更低token消耗，并与英伟达硬件系统协同设计，强化模型与算力架构的深度耦合；同时其图像模型GPT images 2引入Thinking能力，进一步强化多模态生成的可控性与一致性。国内方面，DeepSeek-V4预览版通过混合注意力机制，在百万上下文场景下大幅压缩计算与显存开销，实现开源模型在长上下文与推理能力上逼近顶级闭源水平，并强化对多算力平台适配；腾讯混元Hy3则以MoE架构与“快慢思考”机制聚焦Agent与实际业务场景，强调性能与成本平衡，推动模型转向实用性导向。
（4）应用层面，本周AI聚焦垂直行业深度落地与多终端智能体融合应用两大主线，应用体系正由通用工具向专业化场景与嵌入式交互加速演进。海外方面，OpenAI推出面向医疗行业的ChatGPT for Clinicians，通过针对临床咨询、文书与科研场景的深度优化，并结合高难度医疗基准测试与合规机制，实现模型在高专业门槛领域的实用化落地，标志AI正向可参与核心决策流程的行业级系统延伸；同时其WorkspaceAgent支持跨平台协作与离线持续运行，体现企业级智能体正向“长时间运行+组织协同”的生产工具演进。终端应用层面，特斯拉车机系统引入双大模型架构，由不同模型分别承担指令执行与交互服务功能，实现能力分工与效率优化，标志车载AI从单一语音助手向多模型协同的智能交互系统升级。
（5）政策因素方面，中国工信部等10部门联合印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，规范AI伦理治理，为AI产业高质量发展提供制度保障，增强市场信心。第二次全球滞胀阶段美股的经验表明，即使全球滞胀也不意味着科技全线走弱，具备实质性产业趋势的赛道仍然能够穿越周期。而科技缩圈的本质在于，油价上行后，尚未兑现业绩的远期科技方向存在很明显的估值压力，因而我们大家都认为“高位讲故事”的标的或难以逐步提升估值。所以要聚焦当下业绩确定性的方向，关注存储、先进制程、光通信、半导体设备材料等核心赛道。
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2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速&封测厂扩产
业绩持续高增，测试机收入占比提升：2025年公司实现盈利收入52.92亿元，同比+45.31%，其中测试机收入32.03亿元，同比+55.29%，占比提升至60.53%，分选机收入15.68亿元，同比+31.76%，另外的收入5.2亿元，同比+33.86%；公司归母净利润13.31亿元，同比+190%，扣非后归母净利润12.50亿元，同比+202%。2026Q1公司营收13.78亿元，同比+69.09%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.53/3.25亿元，同比+218%/+612%。
合同负债高增验证景气度，Q1备货积极影响短期现金流：截至2025年末，公司存货/合同负债分别为35.57亿元/1.00亿元，同比+59.22%/209.43%，合同负债大幅度的增加主要系本期销售规模扩大，预收货款增加所致。2025年公司经营活动净现金流为5.62亿元，同比-10.10%。2026Q1公司经营活动净现金流为-2.09亿元，同环比转负主要系本期材料采购支出大幅度的增加所致。
测试机龙头充分受益国产替代加速&下游封测厂扩产：测试机为半导体设备国产替代最确定环节之一，日本爱德万（Advantest）等海外龙头仍占据全球超66%份额，公司作为国内测试机龙头有望核心受益国产替代加速。下游封测厂扩产方面，盛合晶微2026年4月科创板上市，拟募资48亿元投向三维多芯片集成封装及超高密度互联封装项目，其2025H1采购设备中测试机金额占比高达53%，公司作为本土测试机龙头有望充分受益封测端扩产需求。
平台化布局日趋完善，前道+后道协同打开长期空间：公司全面布局后道测试设备，涵盖测试机、分选机、探针台三大核心品类，并通过并购新加坡STI进入前道晶圆检验测试领域（AOI光学检测为主），同时积极拓展TCB热压键合等先进封装设备，平台化能力持续强化。报告期内，公司后道设备放量显著，D9000系列数字测试机已覆盖SoC、逻辑、数模混合及射频类芯片，核心性能指标达国内领先、接近国外领先水平；前道检验测试方面，STI的2D/3D高精度AOI技术居行业前列，产品已获日月光、安靠、三星、德州仪器等国际龙头认可；产能方面，公司集成电路高端智能制造基地于2025年5月正式投产，为前道及先进封装设备产能释放奠定基础。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026年归母纯利润是22.8（原值23.0）亿元，上调公司2027归母纯利润是31.2（原值29.4）亿元，预计公司2028年归母纯利润是42.3亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为44/32/24X，维持“买入”评级。
风险提示：地理政治学环境变化存在不确定性，国产替代进展没有到达预期、行业竞争加剧等风险。
（分析师 周尔双、李文意）2025年年报&2026年一季报点评：康复医院、国内电表降价影响，业绩承压静待拐点
国内配用电降价影响25Q4/26Q1业绩、海外放量+价格修复业绩有望触底反弹。公司25年智能配用电实现盈利收入111.6亿元，同比+0.4%，毛利率27.08%，同比-7.73pct。毛利率大幅度地下跌，我们预计主要系国内电网老版智能电表招标价格的持续一下子就下降+国网配电设备第一批集采招标价格下降所致，降价单集中于25H2-26H1交付，因此我们预计国内配用电业务影响有望于26Q3迎来触底回升。配电出海是公司出海业务的核心增量，26Q1在手订单22.95亿元，同比+38%，截至目前已实现匈牙利、希腊、墨西哥、荷兰等多个国家的突破，在建巴西配电基地，未来随着欧洲、拉美等国家配电市场占有率提升和订单交付，公司业绩或迎来触底回升。
国内配电拓市场破局、康复医院业务进入调整期。25年我们预计公司国内配电业务实现稳健增长，结构上公司积极调整，从以新能源场站为主向储能、石油化学工业、数据中心等新市场拓展，25年已与储能行业核心厂家达成战略合作、数据中心领域中标杭州电信、四川移动开关柜项目，摆脱对单一市场依赖，国内配电业务有望维持稳健增长。25年医疗服务实现盈利收入29.76亿元，同比-9%，毛利率28.84%，同比-5.46pct。我们大家都认为收入和利润下滑主要系医保政策持续深化影响所致，并计提商誉减值约3.56亿元。展望26年，公司康复医院业务全面调整后营收有望恢复10-20%增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受国内配用电降价影响，我们下修公司26-27年归母纯利润是16.1/19.3亿元（此前24.4/30.9亿元），同比+26%/+20%，新增28年预测23.6亿元，同比+22%，对应现价PE分别为19x、16x、13x，考虑到公司电表业务海外交付加速，国内配用电业务26H2有望回升，持续开拓新市场，维持“买入”评级。
（分析师 曾朵红、朱国广、冉胜男、司鑫尧）2025年报及2026年一季报点评：创新中药引领增长，盈利与现金流双升
事件：1.2025年，公司实现盈利收入17.46亿元（-1.75%，同比，下同），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非归母净利2.48亿元（+28.69%），经营性现金流净额3.85亿元（+97.30%）。单季度看，2025Q4实现盈利收入4.93亿元，创历史上最新的记录，实现同比、环比双增长。25年全年收入端小幅下滑主要系：1）部分产品受集采及价格联动影响；2）呼吸系统用药因高基数及流感发病率下降而下滑；3）筱熊猫药业等不再并表。2. 2026Q1，公司实现盈利收入4.63亿元（+10.69%），归母净利润8839万元（+0.15%），扣非归母净利8584万元（+21.19%）。公司收入及扣非利润均实现稳健增长，主要系公司持续加大营销推广力度，核心产品销量稳步增长，同时部分原材料价格回落叠加成本管控，共同驱动业绩稳健上扬。
核心品种结构优化，心脑血管 + 骨伤科双轮驱动高毛利增长。分产品线年公司核心业务展现出强大韧性：1）心脑血管用药实现收入6.33亿元（+19.36%），毛利率提升至83.13%（+2.43pct），主要受益于依折麦布片、厄贝沙坦氢片等集采品种以价换量，销售额整体实现超20%的稳健增长，其中依折麦布片销量同比增长60.86%。2）骨骼肌肉系统用药实现收入3.94亿元（+2.50%），核心产品玄七健骨片加速放量，年销售量同比增长约60%，已累计覆盖约1,800家公立医疗机构；藤黄健骨片在集采降价背景下，通过终端持续拓展，销量稳中有升，累计覆盖终端突破1万家。3）呼吸系统用药收入1.12亿元（-47.33%），主要受市场高基数及疾病发病率下降影响。26Q1，公司医药工业板块展现出强劲的增长韧性，尤其是心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药方面的核心产品销量稳步增长。
盈利能力持续提升，创新驱动成果显著。公司持续聚焦创新中药战略，研发投入达1.54亿元，同比增长10.96%。报告期内，公司第三款中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市并成功纳入国家医保目录，有望成为新的利润增长点。公司中药创新药整体收入占比提升至12.76%，同比增加1.55个百分点，业务结构持续优化。此外，公司积极布局化药创新领域，受让1类新药IMM-H024项目专利权，产品矩阵不断丰富。公司格外的重视股东回报，2025年全年实施三次分红，合计分红金额预计达1.98亿元，占归母净利润的64.49%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司营收结构有所调整，我们将公司2026-2027年归母净利润由3.77/4.50亿元略微下调至3.67/4.48亿元，同时预计公司2028年归母纯利润是5.49亿元，当前市值对应 PE 估值为 13/10/8X。同时考虑到公司纯收入能力持续提升，创新驱动成果显著，维持“买入”评级。
（分析师 朱国广、向潇）2025年年报&2026年一季报点评：盈利能力短期承压，线束产业转变发展方式与经济转型加速
事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入84.90亿元，同比+7.29%；实现归母净利润4.81亿元，同比-28.21%。
2025全年分业务来看：1）成套线pct；2）发动机线pct；3）其他线pct。
新能源项目持续拓展，线）定点端，新增宝马、北京奔驰、奇瑞汽车T1TP全系低压线束，吉利汽车、极氪、零跑、奇瑞汽车、上汽乘用车、一汽红旗高压线束项目，覆盖主流新能源车企；
2）量产端，已实现赛力斯、吉利极氪/帝豪/银河、M汽车、奇瑞汽车高低压线束量产，新能源业务占比稳步提升；3）无人车线束：BSD客户端新增三款无人割草机线束项目，取得JDL无人化设备年包项目，与ZD、JS、QL洽谈合作；4）机器人：2025年8月设立全资子公司全能具身智能，获智元机器人VAP授权，建设“一中心四平台”体系完善机器人产业链布局。完善海外布局，投建突尼斯工厂。2026年3月，公司公告拟投资2.96亿元投建突尼斯汽车线束生产基地，项目一期建设期预计为半年，投产后有助于完善公司全球化布局，提升国际客户服务能力。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料的上涨及下游需求没有到达预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至5.47/6.82亿元（前值为10.9/12.9亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润8.03亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为20倍/16倍/14倍。考虑到线束长期升级趋势不变，公司为线束龙头将充分收益，因此维持“买入”评级。
风险提示：核心客户销量没有到达预期，新客户及新产品开拓没有到达预期，原材料上涨超预期，股价短期波动风险等。
（分析师 黄细里、郭雨蒙、孙仁昊）2025年报&2026一季报点评：主动收缩转型期业绩承压，新水岛+海外突破打开成长空间
2025年主动收缩市政传统工艺包业务，业绩阶段性承压，中长期业务占比提升至60%。2025年公司实现盈利收入5.23亿元（同比-15.18%，下同），归母净利润0.38亿元（-43.43%），销售毛利率33.40%（-2.78pct）。营收及利润下降主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单获取减少、毛利率偏低项目拖累整体盈利，同时为加速新水岛市场渗透加大国内外品牌推广投入、部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致。
1）按业务类型划分：①新水岛及工艺包产品营销售卖：营收2.10亿元（-37.62%），占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）；②新水岛及水厂运维服务（含资源化产品营销售卖+运维技术服务）：营收3.13亿元（+12.20%），占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct），占比持续提升。2）按服务行业划分：To B工业收入2.26亿元（+49.06%），占比43.10%；To G市政客户收入2.98亿元（-35.95%），占比56.85%。3）按服务领域划分：污废水资源化收入4.33亿元（+11.30%），占比82.80%；高品质饮用水收入0.90亿元（-60.37%），占比17.15%。海外收入3,237万元，首次实现有效出口。分红方面，2025年拟每10股派发现金红利2.87元，合计约3,506万元，现金分红比例高达92.78%（24年为74.98%）。2026Q1收入同降36%，运维类中长期业务收入占比跃升至94%，现金流显著改善。2026Q1公司实现盈利收入0.83亿元（-35.91%），归母净利润232万元（-79.91%），扣非归母净利润60万元（-93.95%）。收入下滑延续2025年主动收缩市政工艺包业务的战略，同时运维服务贡献成为绝对主力，业务结构进一步向中长期收入倾斜。
1）按业务类型划分：①新水岛及水厂运维服务：收入0.78亿元（+8.45%），占总收入比例跃升至94.44%；②新水岛及工艺包产品营销售卖：收入447万元（-92.17%），占5.40%。2）按服务行业划分：To B工业0.38亿元（-46.98%），占46.25%；To G市政0.44亿元（-22.08%），占53.59%。3）按服务领域：污废水资源化0.82亿元（-27.60%），占99.11%；高品质饮用水60万元（-96.19%）。2026Q1订单同增1.27%，饮用水领域订单大幅回暖。截至2025年底，公司在手订单6.05亿元（-9.78%）；截至2026Q1末，在手订单回升至7.18亿元（+1.27%），环比2025年末增加1.13亿元。2026Q1，
1）按业务类型：新水岛及工艺包产品营销售卖订单3.43亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单3.75亿元（-6.85%）。2）按服务行业：To B工业3.68亿元（-0.81%）、To G市政3.50亿元（+3.55%）。3）按业务领域：污废水资源化订单5.58亿元（-6.67%），高品质饮用水订单1.60亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖。风险提示：订单执行进展没有到达预期，政策风险，行业竞争加剧等。
（分析师 袁理、陈孜文）2025年报&2026年一季报点评：“两机”在手订单充足，看好公司持续受益燃机上行趋势
2025年公司实现盈利收入29.2亿元，同比+16.1%；归母净利润3.5亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+15.8%。2026Q1公司实现盈利收入8.9亿元，同比+34.1%；归母净利润1.2亿元，同比+30.6%。分业务看，公司“两机”叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分别同比+22.9%/+6.5%/+25.4%，保持迅速增加。订单端看，2025年公司新签“两机”订单超20亿元，2026Q1超8亿元，在手订单充足，业绩具备较强确定性与成长弹性。
2025Q4公司实现销售毛利率32.8%，同比-2.5pct，销售净利率5.3%，同比-1.8pct，我们判断公司纯收入能力短期下降主要系Q4旗下应流航空亏损较多。2026Q1公司销售毛利率33.7%，同比-3.1pct，销售净利率12.6%，同比-0.3pct，Q1承压主要系原材料涨价。随着对应调价程序启动、募投项目推进带动叶片业务逐步向高的附加价值方向转型，公司纯收入能力有望持续增长。
（1）“两机”业务：随着2025年AIDC建设持续加速导致北美电力缺口逐步扩大，公司核心产品涡轮叶片具备业绩弹性高、产业链卡位好等优势，并切入西门子能源、GE航空、贝克休斯、安萨尔多、赛峰、罗罗等龙头客户供应链。在现有11.5亿元募投项目基础上，公司已启动新一轮超3亿元扩产，规划2026–2028年产值由20亿元提升至60亿元，中期突破百亿产值规模。在行业核心热部件产能受限背景下，新增产能有助于公司承接外溢订单并不断的提高份额，持续受益行业景气上行。
（2）核能业务：公司核一级爆破阀合格率实现大幅度的提高，且是华龙一号核岛主泵泵壳领域的唯一供货商，核一级铸件市占率保持市场领先。（3）航空整机业务：公司26Q1以收购和增资方式获得浙江华奕航空科技有限公司38.81%股权，持续拓展无人机终端市场，逐步形成完善的“动力+整机”产业链布局。盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价及子公司亏损对短期盈利形成扰动，但在AI驱动下燃机需求保持高景气，公司高壁垒“两机”业务在手订单充足&持续扩产，成长确定性与业绩弹性兼具。我们调整公司2026-2027年归母纯利润是6.02（原值6.05）/9.0（原值8.0）亿元，预计2028年归母纯利润是13.5亿元，当前市值对应PE 93/62/41X，维持“买入”评级。
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